新利体育app下载新利体育app下载新利体育app下载小财米儿注意到，2023 年 6 月 20 日晚，证监会网站披露，同意乖宝宠物食品集团股份有限公司、江苏协昌电子科技股份有限公司、浙江恒达新材料股份有限公司共三家创业板企业的首次公开发行股票注册的批复。

　　据了解，乖宝宠物主要从事宠物食品的研发、生产和销售，主营宠物犬用和猫用多品类宠物食品，主要产品包括科学营养配方的主粮系列，以畜禽肉、鱼肉等为主要原料的零食系列以及含冻干卵磷脂、乳酸钙等功能原料的保健品系列等。2019 年至 2021 年，公司主营业务收入按产品类别分类的结构如下表所示：

　　招股书披露，乖宝宠物业务宣传费主要来自国内业务拓展，主要包括综艺节目赞助费、电视剧广告费、明星代言费等品牌宣传费用，以及天猫、京东等电商平台线上推广费用等。其次是销售服务费，主要为电商平台服务佣金及代销模式下的代运营服务费等，占比为 13.70%、15.72%、14.54%、16.45%。

　　值得一提的是，乖宝宠物在其招股书中称 公司已实现线上、线下全渠道运行格局，实现了最大化用户覆盖与辐射。公司与天猫、京东、抖音等主要电商平台建立良好的合作关系，通过线上直销、线上经销相结合的方式覆盖广阔的消费群体，线上业务规模呈上升趋势 。但是，销售费用中业务宣传费中提到，部分用于天猫、京东等电商平台线上推广费用，却并未详细披露。毕竟线上电商平台 买流量、刷单 情况普遍，乖宝宠物更应该做详细披露，为投资者解惑。

　　据了解，协昌科技主要从事运动控制产品、功率芯片的研发、生产和销售。近年来，凭借较强的研发设计能力、安全可靠的产品质量和高效的营销服务体系，公司逐步构建了 上游功率芯片 + 下游运动控制产品 协同发展的业务体系，形成了品牌影响力和业务规模不断扩大的良性发展态势。

　　功率芯片，作为进行电能变换、功率控制以及能量调节的核心部件，具有电源转换、功率调节、电源管理等作用，广泛应用于通讯、计算机、消费电子、汽车电子、高铁等诸多领域。

　　运动控制产品，作为功率芯片的下游应用领域之一，能够实现电机运动系统的变频调速和智能化控制，具体产品在电动车辆、电动工具、家用电器等终端产品中扮演 大脑 的角色。协昌科技运动控制产品主要为面向电动车辆领域的运动控制器。报告期内，公司已经与雅迪集团、绿源集团、爱玛集团等诸多国内一线电动车厂商建立了良好持续的合作关系，拥有较强的竞争优势。

　　恒达新材主要从事特种纸原纸的研发、生产和销售，产品包括医疗包装原纸、食品包装原纸、工业特种纸原纸和卷烟配套原纸新利体育app下载，其中以医疗和食品包装原纸为主。经过多年发展，其在中高端医疗和食品一次包装原纸领域取得了领先地位。

　　一次包装？你没听错，包装也有一次二次之分，一次包装与主要用作外层保护性包装的二次包装相对应，是指与被包装物直接接触的包装材料。医疗和食品一次包装除强调生产材料的安全卫生和环保健康外，还对产品的透气性、阻菌性、防水防油性、生物相容性等有特殊的要求，因此一般具有较高的技术门槛和产品附加值。

　　据悉，恒达新材医疗包装原纸主要用于最终灭菌（先包装后灭菌）医疗耗材及器械的包装袋，少量用于其他医疗耗材及器械的纸包装，相关医疗耗材及器械主要包括医用敷料，输液器、注射器、手套、手术器械等医院用无菌设备器具以及医用口罩、防护服等防护用品。

　　值得一提的是，恒达新材系全国疫情防控重点保障企业，自我国新冠肺炎疫情暴发以来，由其生产的医疗透析纸制成的医用口罩及防护服包装袋成为疫情防护紧缺物资。据不完全统计，2020 年 2 月至 6 月，恒达新材累计向全国输送医疗透析纸 9600 余吨。

　　虽说 闪光点 颇多，但不可否认，恒达新材依然存在资产负债率高、短期偿债压力大、过于依赖税收优惠政策等等亟待化解的风险。

　　招股书显示，报告期各期末，恒达新材的流动比率分别为 1.65 倍、1.61 倍、2.19 倍和 3.04 倍，速动比率分别为 0.96 倍、0.79 倍、1.21 倍和 1.47 倍，合并资产负债率分别为 48.57%、51.61%、44.25% 和 39.06%。应当说，报告期各期末恒达新材的速动比率均低于可比上市公司平均水平，资产负债率均高于可比上市公司平均水平。对此，恒达新材有着自己的解释：整体偿债能力之所以低于可比上市公司，主要是由于权益资本金规模相对较小、融资渠道较为单一且主要是银行贷款。

　　据悉，截至 2021 年 6 月末，恒达新材的银行借款本金 22,230.00 万元，占其总资产和净资产的比例分别为 28.44% 和 46.67%，占比较高。其中，1 年内需要偿还的有息负债本金为 8,700.00 万元，拥有一定的短期偿债压力。据了解，恒达新材的下游主要客户为国内医用耗材生产企业、国内医用包装生产企业和国内外食品包装生产企业等。假若相关客户经营出现波动，特别是资金回笼出现短期困难，可能令恒达新材 吃瓜落 ，使其面临较大的短期偿债风险。

　　这一点从恒达新材的应收账款回收风险项中即可见一斑：报告期各期末，其应收账款账面价值分别为 9,884.35 万元、9,517.04 万元、10,266.92 万元和 9,220.62 万元，占当期期末流动资产的比例分别为 28.13%、21.70%、19.88% 和 18.38%，占比虽逐年降低，但要命的是报告期内其客户东莞石龙联兴因自身经营情况恶化，货款大幅逾期，恒达新材不得已全额计提坏账准备金 813.99 万元。

　　教训近在眼前，资金状况不容乐观，上市募资无疑成为恒达新材急需抓住的 救命稻草 。恒达新材对此表示，2021 年 6 月末合并资产负债率 39.06%，负债率整体较高，2021 年 1-6 月利息费用高达 476.99 万元。 基于此，财务结构有进一步优化的必要性。在本次募集资金到位前，根据实际经营需要，我们主要利用银行贷款或自有资金；待本次发行募集资金到位后，再偿还前期已使用的银行贷款，或置换已投入的自有资金。 如意算盘打得 啪啪 响，虽然有志在必得的 果敢 ，但似乎也能解读出 孤注一掷 的无奈。

　　据笔者了解，除了 腰包 有点告急之外，恒达新材还存在躺在优惠政策的 摇篮 里 优哉游哉 的些许得意。据悉，其 2018 年至 2021 年 1-6 月享受高新技术企业所得税的优惠政策，企业所得税减按 15% 征收。它的高新技术企业原认定有效期为 2017 年至 2019 年，其已于 2020 年 12 月再次通过高新技术企业的重新认定，新的认定有效期为 2020 年至 2022 年。似乎还能混一年？你可拉倒吧，依赖财政优惠生存实难长久，若本次认定期限届满后高新技术企业重新认定未通过或国家调整相关税收优惠政策，其将可能恢复执行 25% 的企业所得税税率，届时将 打碎牙齿也要往下咽 ，对税负、盈利能力造成极大压力。

　　要自强啊，要自强 ，一个声音在恒达新材耳畔回响，不知能否为他们拉个警钟。

　　据悉，木浆是恒达新材产品的主要原材料，报告期内其木浆采购额分别为 35,217.07 万元、37,558.74 万元、31,168.08 和 15,868.41 万元，占当期原材料采购总额的比例分别为 88.70%、88.95%、83.90% 和 81.12%，木浆成本占其主营业务成本的比例分别为 67.83%、64.35%、60.38% 和 59.16%。乖乖， 权重 着实可观！由此分析，木浆的成本系影响恒达新材业绩的最主要因素。

　　众所周知，作为国际大宗原材料商品，木浆价格受世界经济周期和全球经济形势波动的影响明显，波动幅度较大。2018 年 1 月至 2021 年 6 月我国进口木浆价格整体维持高位运行，2019 年 6 月后开始明显下降并于 2020 年全年维持低位运行。受世界经济复苏预期走强、全球流动性宽裕等多重因素影响，2021 年年初以来木浆价格已有明显提升，其中 2021 年 5 月针叶浆的市场价格为 2018 年年初至今的最高点，这显然给恒达新材的成本端造成了较大压力。 受制于人 其实是最难受的，如果主动权不能掌握在自己手上，就会时刻面临一些未知因素的考验，以致越 烤 越 糊 ，最终不能放开手脚发展。

　　再来看恒达新材，其采购的原材料木浆绝大部分为海外原生木浆，采购方式以直接进口为主。报告期内，其以美元计价的进口木浆金额分别为 4,305.30 万美元、4,437.28 万美元、3,896.83 万美元和 2,228.60 万美元，金额较大。受人民币兑美元汇率波动影响，报告期内其财务费用中的汇兑损益分别为 250.89 万元、215.51 万元、-172.33 万元和 -39.95 万元，占当期净利润比例分别为 9.15%、6.72%、-1.92% 和 -0.75%。这一点同样属于靠 天 吃饭的变种，恒达新材几乎每天都要祈求上苍保佑： 汇率可别出现贬值，那样的话将直接增加进口木浆的采购成本，阿门。

　　此外，笔者还发现，恒达新材的木浆供应商较为集中，报告期内其前五大原材料供应商均为木浆供应商，前五大供应商的原材料采购金额占当期原材料采购总额的比例分别为 72.65%、65.70%、62.91% 和 64.21%。虽说目前其生产所需的木浆供应比较充足，但这样集中的供应商比例妥妥地存在某种隐忧，如果这些供应商不能及时、足额、保质地提供木浆，或者他们的经营状况恶化，抑或与其合作关系发生变化，到时该怎么办？ 临时换将 不如 未雨绸缪 ，分散风险啥时都不是可有可无的 备胎 选项。

　　而笔者查阅其他可比上市公司资料得知，这种情况并不鲜见，比如根据仙鹤股份可转债募集说明书，仙鹤股份采购的主要原材料为木浆，2016 年、2017 年、2018 年和 2019 年 1-6 月仙鹤股份前三大木浆供应商采购额占其木浆采购总额的比例分别为 45.34%、52.85%、59.36% 和 46.68%；根据五洲特纸招股说明书，五洲特纸采购的主要原材料为木浆，2017 年、2018 年、2019 年和 2020 年 1-6 月五洲特纸前三大木浆供应商采购额占其木浆采购总额的比例分别为 46.98%、43.00%、47.56% 和 59.41%。

　　应当看到，普遍性并不能与合理性画上等号。从一定程度上讲，规模效应有利于保障品质的稳定性和可及性，但这样企业可转圜的空间变得不再顺遂，对企业的议价能力也会产生一定的掣肘。